「利濠777」陇神戎发似乎陷入进退两难的怪圈 募投项目的矛与盾
发布日期 : 2020-01-11 19:01:26 点击 : 4337

「利濠777」陇神戎发似乎陷入进退两难的怪圈 募投项目的矛与盾

利濠777,陇神戎发:募投项目的矛与盾

作者 | 长风

流程编辑 | 刘博钰

元胡,始见于《开宝本草》,性温,味辛苦,是活血化瘀、行气止痛之妙品,尤以止痛之功效而著称于世。 李时珍在《本草纲目》中说元胡“能行血中气滞,气中血滞,故专治一身上下诸痛”。

中医认为,元胡辛散、苦泄、温通,既入血分,又入气分,既能行血中之气,又能行气中之血,气畅血行,通则不痛。临床应用也证实元胡的止痛作用较乳香、没药、五灵脂为强,为中药中的止痛良药。

风云君之所以提起元胡,肯定是有原因的,最近因工地搬砖劳累过度,肾虚盗汗,小腰板酸痛,想上网搜索一款止痛良药,话说中药安全毒副作用小,便找到了一款满意的止痛中药元胡止痛滴丸,效果那是杠杠的。

生产这种药的厂家是在创业板上市不久的一家公司,风云君便想对其研究一番。

一、背景介绍

陇神戎发(300534.SZ)成立于2002年6月,2016年9月成功登陆A股创业板上市。

从事的主要业务为医药产品、医疗产品、保健卫生产品的研究开发;中成药、保健食品、原料药的生产和销售。

陇神戎发主打产品便是元胡止痛滴丸,属于中药非处方药品、国家医保甲类药品,为无成瘾性的纯中药全科用药,临床应用广泛,特别适合于治疗慢性疼痛,既可单独作为止痛类药品使用,用于理气、活血、止痛,也可做辅助类药品综合组方用药。

元胡止痛滴丸具有镇痛、镇静、催眠、抗溃疡、抑制胃液分泌等作用,对于治疗行经腹痛、胃痛、胁痛和头痛疗效显著。近年来大量临床验证,元胡止痛滴丸也常用于治疗浅表性胃炎、消化性溃疡、冠心病、心绞痛等属于气滞血瘀者。

主要业务模式:陇神戎发拥有独立完整的采购、生产和销售体系,根据自身情况、市场动态,独立自主组织生产经营活动。

其产品主要采用“以销定产”原则,在调查次年市场需求的基础上,编制生产计划,合理安排产成品储备和各期原材料采购量。

募投项目投资收益分析

陇神戎发的募投项目是年产100亿粒滴丸剂生产基地建设项目,投资总额为31,188.02万元,其中固定资产投资26,353.68万元,铺底流动资金4,834.33万元。该项目拟用募集资金投入金额为24,848.88万元,其余部分资金自筹解决。

募集资金到位前,陇神戎发已将自筹资金先行投入项目建设,募集资金到位后再予以置换。事实上募集资金到位前,陇神戎发已基本完成募投项目投资建设了。

风云君不仅要感叹,原来上市公司不差钱啊,资金募集前已经把项目干得差不多了,至于后续募集到的钱,把原先自筹的钱替换出来便是,钱和项目,一举两得。

陇神戎发募投项目拟实现公司整体搬迁,一方面基于其对市场的判断能合理提高目前产品的产能,另一方面也能为将来的潜在市场储备新的产能。

募投项目达产后,陇神戎发年产能为100亿粒/片,产品均为成熟产品,其中主打产品元胡止痛滴丸占比为90%。全部达产后,现有生产厂区的产能将予以关闭,因而实际新增产能为72.16亿粒/片。

从2013年至2015年的销售业绩来看,陇神戎发滴丸剂产品的销售量均超过20亿粒,产销率均在90%以上;其他剂型的药品产销率均较高。

根据募投项目的产能设计,项目达产期为5年,投产期至达产期生产负荷依次为35%、50%、65%、80%、100%。陇神戎发据此推断,募投项目的产能设计与既往的销售业绩和未来的发展是相匹配的,与现有生产规模是相适应的。

陇神戎发募投项目实施后固定资产规模将大幅提升,新增的折旧费用会给陇神戎发带来一定的影响。预计新增的固定资产折旧费用和净利润比较如下表:

按直线法计提的预计每年新增固定资产折旧为1,330.35万元,预计第一年新增的净利润为3,100.22万元,之后随着产能的逐步释放,净利润水平将水涨船高。

那么,第一年已经过去了,预计的净利润是否达到预期了呢,且见下文分析,这里先留个问号。

、主要产品生产销售情况

以下图表通过招股说明书、公司年报整理得出:

陇神戎发的产品产能利用率近几年维持在80%上下,2017年创下近5年来最低水平至77.01%,产销率先是在头3年逐步提升,2015年达到最高水平至114.15%,然后最近两年又逐步下滑。

陇神戎发2016年受公司及利旧设备搬迁至新厂区和新厂区GMP认证的影响,产销率有所下降。

2016年10月17日,陇神戎发收到甘肃省食品药品监督管理局颁发的公司新生产基地《药品 GMP 证书》,该证书的获得说明新生产基地已达到新版GMP要求,具备了投产使用条件,陇神戎发即日起新生产基地全面投产,原厂区不再从事药品生产。

既然陇神戎发新生产基地全面投产,那为何换来的2017年的产能利用率和产销率不是双升反而是双降呢?这里再留下个问号。

、主要财务指标剖析

1

营业收入和盈利情况

从上图来看,其营业收入近3年来基本维持在同一水平,2016年和2017年水平相当,比2015年略有减少,但幅度不大;营收规模变化不大的情况下销售毛利率逐年下滑,说明营业成本在逐年增加;销售净利率也是逐年下降,特别是2017年急剧下滑至最低水平6.35%,盈利质量越来越差。

2017年新生产基地投产,产能未能有效释放,未能实现规模效应,新增的固定资产折旧费用不变的情况下,使得单位产品负担的折旧费用增加,从而使得营业成本增加,毛利率下滑。

2017年产品的销量未能有效增加,在以销定产的业务模式下,反过来也限制了产能的释放。

2

销售费用支出水平

近3年来销售费用占营业总收入的比例大幅飙升,可见陇神戎发也是在市场开拓、推广和营销上下了大功夫,但从实际效果来看成效甚微。

3

净利润水平

陇神戎发近3年来净利润逐年大幅下滑,盈利能力越来越弱,2017年新生产基地的投产未能给其带来预期的收益。

、结束语:募投项目难符预期

陇神戎发似乎陷入了进退两难的怪圈,如果加足马力搞生产,产能得到释放,产能利用率大幅提高,产品的单位固定成本会下降,但生产的产品卖不出去,库存积压、产品过期反过来会加大产品的成本,影响产品最终的净利润。

如果大力搞市场推广和营销,销售费用会大幅增加,反过来也会影响产品最终的净利润,更何况从近两年市场营销实际效果来看,聊胜于无。

募投项目产能和收益难符当初预期,是产能未释放之错还是营销不力之错,亦或是募投项目本身之过呢?

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